WWW.KNIGA.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА - Книги, пособия, учебники, издания, публикации

 

2008

Лучшие идеи

апрель

4 апреля 2008 г.

Содержание

Стратегия и тактика. Циклы внутри циклов

Итоговые рекомендации

Апрель: жизнь без кризиса

Нефть и газ

Электроэнергетика

Металлургия

Химия

Строительство

Транспорт

Машиностроение

Телекоммуникации

Потребительский сектор

Финансовый сектор

2 Лучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

Циклы внутри циклов Россия Стратегия и тактика Оглядываясь на месяц назад, мы видим, что индекс РТС вырос едва ли на процент, в то время как индекс акций второго эшелона РТС-2 прибавил 6.14% (с начала года -10.6% и -6.5% соответственно). Это подтвердило верность нашего взгляда на рынок – время рекордов «голубых фишек» прошло, и в то время, которое им требуется на остановку и ожидание нового импульса для роста, в авангард выходят акции компаний средней и малой капитализации.

Возобновившийся рост широкого рынка в конце марта мы не считаем значимым для долгосрочной тенденции. И хотя мы прогнозируем продолжение подъема в начале апреля к уровням 2100–2150 пунктов по индексу РТС, в среднесрочном плане скорее рассчитываем на нисходящий тренд в соответствии с общим настроением на рынках большинства развитых и развивающихся стран.

Мы полагаем, что весной и летом на рынке будут отыгрываться идеи и истории секторов и отдельных бумаг, находившихся в тени «фишек» весь прошлый год, и как мы помним, это обычная цикличность для российского фондового рынка. Исходя из этого, мы делаем особый акцент в рекомендациях на «второй эшелон».

ТЕЛЕКОМЫ

Этой весной мы возлагаем особые надежды на телекоммуникационные компании, акции которых были среди аутсайдеров по итогам 2007 г. и практически весь I квартал этого года. Традиционно импульсом для роста «телекомов» уже много лет остается регулярно возобновляемая тема приватизации Связьинвеста. В середине марта этот вопрос снова был поднят министром связи, что заметно оживило интерес к сектору.

Но если заявление о возможной приватизации было поводом для оптимизма, то причина лежит в фундаментальной привлекательности компаний (потенциал роста акций «дочек» Связьинвеста – более 50%, а по некоторым компаниям – около 100%), в быстром развитии рынка услуг связи, в частности Интернета, и рынка потребительских услуг в целом. По нашему мнению, сектору требовался лишь некоторый импульс, чтобы напомнить о себе инвесторам и вернуть их внимание к незаслуженно забытым акциям.





Кроме того, фиксированная связь, ориентированная исключительно на внутрироссийский рынок, нейтральна к возможному спаду мирового потребления, связанного с ожиданиями рецессии в США.

НЕФТЬ И ГАЗ

Высокие нефтяные цены на мировом товарном рынке и предложение Минфина сократить с 2009 г. размер НДПИ на нефть, наконец-то, «разбудили» акции компаний нефтегазового сектора, и, как мы полагаем, рост их котировок продолжится в начале апреля. В этом отношении мы особо выделяем акции Газпрома, Лукойла и Роснефти.

В то же время с точки зрения циклических колебаний мы не ожидаем от этих акций продолжительного роста, а скорее рассчитываем на стремительный, но краткосрочный подъем, поскольку данные компании относятся к «голубым фишкам», имеющим существенную корреляцию с мировыми финансовыми рынками, где далеко Адрес: 105062, Москва, Лялин пер., д.19, корп. Ольга Гурудэва ogouroudeva@pioglobal.ru тел.: +7 (495) 775-5100, 783-9626 факс.: +7 (495) 783- 4 апреля 2008 г.

не все спокойно. Одновременно с этим перечисленные акции имеют значительный потенциал роста до уровней справедливой оценки и, таким образом, представляют собой интерес как объекты долгосрочного инвестирования.

В отношении перспективных идей весны–лета мы обращаем внимание на компании Башкирского ТЭКа, ситуация с правом собственности на контрольные пакеты которых постепенно проясняется. Принимая во внимание их фундаментальную привлекательность, это, несомненно, дает импульс для роста котировок акций в ближайшем будущем (см. раздел «Нефть и газ»).

ХИМИЯ В секторе компаний – производителей минеральных удобрений, по нашим ожиданиям, также возможно открытие «второго дыхания». После небольшой коррекции на фоне новости о введении экспортных пошлин и возможности ввода экспортных квот рынок пришел к выводу, что мировой спрос на удобрения достаточно велик, а цены будут продолжать расти, и котировки снова пошли вверх.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР

Увеличение потребительской активности населения, а также рост мировых цен на продукты питания создают благоприятные условия для развития компаний потребительского сектора. Хотя мы смотрим на акции этого сектора как на объекты долгосрочного инвестирования, рассчитывая на рост бумаг на протяжении всего года, но рекомендуем их к покупке уже сейчас, подразумевая не только благоприятный момент для открытия позиций, но и вероятный всплеск роста котировок этой весной.

Мы рекомендуем инвесторам обратить особое внимание на наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний Вимм-Билль-Данн и X5 Retail Group, оказавшиеся сильно перепроданными, а также Нутринвестхолдинг, Магнит и Дикси – в качестве более длинных инвестиций.

МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА

Мы продолжаем поддерживать перспективную, на наш взгляд, идею инвестирования в компании, имеющие профильный бизнес по добыче угля. В первую очередь мы выделяем Шахту Распадская и Южный Кузбасс. Несмотря на значительный рост акций с середины прошлого года, мы считаем, что продолжающийся рост потребления угля, с одной стороны, и невысокая себестоимость его добычи и переработки – с другой, позволят компаниям показывать высокие показатели по прибыли и рентабельности в этом году.





Сильных финансовых результатов мы ждем и от ГОКов, которые со II квартала будут осуществлять поставки сырья по новым ценам, с учетом 65-70%-ного повышения мировых контрактных цен на руду. Понимая, что котировки акций обычно начинают расти на «ожиданиях», не дожидаясь публикации данных, мы посчитали уместным рекомендовать акции ГОКов заблаговременно.

Весьма небезынтересными мы находим и металлургические холдинги, имеющие в своем составе крупные горнодобывающие предприятия. В первую очередь это Evraz Group и Мечел. Другим важным фактором роста акций компаний мы считаем высокий спрос на продукцию со стороны бурно развивающегося жилищного и офисного строительства, дорог и объектов инфраструктуры. В этой связи нам представляются актуальными инвестиции в бумаги НЛМК.

4 Лучшие идеи 2008 апрель

ТРАНСПОРТ

Что касается транспортных компаний, мы позитивно смотрим на акции Аэрофлота, ЮТэйр, Сибири, Дальневосточного морского пароходства и привилегированные акции Новошипа. Мы видим позитивную динамику пассажиропотока на волне роста потребительской активности и одновременно с этим – рост спроса на грузовые и коммерческие услуги транспорта вследствие роста объемов перевозок и усложнения логистики. Мы ожидаем всплеск активности в транспортном секторе весной и летом на фоне сезонного туристического фактора, а также и строительного сезона.

МАШИНОСТРОЕНИЕ

Аналогичные факторы, по нашему мнению, будут способствовать росту акций ряда компаний автопрома, в первую очередь акций КамАЗа и Группы ГАЗ. Спрос на грузовую и строительную технику – основной ассортимент компаний – стабильно рос на 30-40% последние несколько лет.

БАНКИ Мы включили в отчет акции нескольких банков, где видим хорошие возможности роста цены в среднесрочной и долгосрочной перспективе, отмечая, однако, низкую вероятность их подорожания непосредственно в апреле.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

В электроэнергетике мы выделяем спекулятивную идею покупки ТГК-4, акции которой могут получить хороший повод для роста после размещения акций и появления стратегического инвестора.

Для долгосрочных инвесторов интересной представляется компания ГидроОГК за счет существенной фундаментальной недооцененности по сравнению с зарубежными аналогами, монопольного положения на рынке гидроэлектроэнегетики и преимуществ, связанных с независимостью от высоких цен на топливо.

4 апреля 2008 г.

Итоговые рекомендации Объединив лучшие идеи в итоговой таблице с рекомендациями, подчеркнем критерии отбора:

Представленные компании имеют потенциал роста, в том числе спекулятивный, на уровне более 15%.

Существуют очевидные драйверы роста, способные, по нашим оценкам, двигать бумагу в среднесрочной перспективе (месяц – два).

Ликвидность акций представленных компаний позволяет среднему портфельному инвестору собрать пакет бумаг на рынке.

В приведенной таблице представлен список компаний, которые мы считаем наиболее интересными в перспективе одного – трех месяцев. Текущая цена акций указана по закрытию на 2 апреля 2008 г.

Нефть и газ UFNCP Уфанефтехим (пр) 1.58 2.72 73% По предприятиям БашТЭКа ожидается смена собственника. Потенциальные покупатели Электроэнергетика Металлургия KOGK Коршуновский ГОК 3145.5 5246.9 67% Благоприятная конъюнктура рынка ЖРС, наиболее ликвидный среди российских ГОКов  Лучшие идеи 2008 апрель Химия Транспорт Машиностроение Потребительский сектор Финансовый сектор * Индикативная цена. Справедливая цена находится на пересмотре.

4 апреля 2008 г.

Апрель: жизнь без кризиса Возвращаясь к событиям марта, нужно отметить состоявшиеся выборы президента РФ, где победу одержал Дмитрий Медведев. Мы видим большой потенциал возможностей тандема Владимир Путин – Дмитрий Медведев и своевременность намеченных изменений во внешнем и внутреннем курсе, которые должны привести к улучшению инвестиционного климата в России и конструктивному смягчению политических отношений с Западом.

Мы считаем, что отношения России с Западом, прежде всего с США, могут претерпеть кардинальные изменения – заметно «потеплеть». С одной стороны, высказывания кандидатов в президенты США в отношении Медведева свидетельствуют об их убежденности в том, что с приходом нового главы государства никаких серьезных изменений не предвидится, и фактически власть останется в прежних руках, а это значит, что отношения с Россией будут прежними.

С другой стороны, образ Дмитрий Медведев не ассоциируется с «силовиками»

– по крайней мере, не так явно, как образ Владимира Путина, которому в Штатах присвоили собственное имя «Mr. Wolf».

Можно было бы назвать Дмитрия Медведева «президентом с человеческим лицом», не имея ничего личного, но подчеркнув крайне позитивный imprinting, позволяющий сбалансировать жесткость позиций человека, стоящего рядом, когда это потребуется.

И мы всецело рассчитываем на этот новый дуальный образ нашей страны и полагаем, что заглянув в глаза нового президента РФ, Запад найдет, что можно не только верить этому человеку (цитируем Дж. Буша), но и рассчитывать на то, что его ответы будут не только адекватными, но и выполненными не в столь резкой манере, как это стало привычным выслушивать от России. Конечно, это не меняет сути сказанного, но и не настроит против нас мировое инвестиционное сообщество и не спровоцирует отток портфельных иностранных инвестиций из российской экономики и фондового рынка, а скорее, наоборот, будет способствовать большей инвестиционной активности нерезидентов.

«Политическая определенность», которую получил Запад с выборами президента РФ, – фактор долгосрочный, а пока мы наблюдаем за подготовкой к апрельскому кризису ликвидности, который ожидался еще в марте, однако, как вечная история с объявлением «конца света», был отложен на апрель.

В то же время и в апреле, с нашей точки зрения, вряд ли можно надеяться на коллапс банковской системы. Уже сейчас очевидно, что резервов ликвидности в апреле будет более чем достаточно (предельная потребность банков в ликвидности оценивается в апреле на уровне 300-350 млрд руб.).

Мы знаем, что Минфин планирует разместить на депозитных счетах коммерческих банков временно свободные средства бюджета. Таким образом, в случае необходимости это позволит увеличить ресурсы банковской системы на несколько миллиардов рублей и обеспечит стабильность денежного рынка в апреле. Единственный пока объявленный критерий для вхождения в список на получение средств:

капитал банка должен составлять не менее 5 млрд руб.

Центральный Банк России заверил о готовности кредитовать банковскую сферу на 700 млрд руб. ежедневно (напомним, что в период осеннего дефицита ликвидности ежедневные объемы аукционов РЕПО составляли 300-400 млрд руб.).

Правительство уже утвердило порядок размещения временно свободных средств институтов развития на депозитах в коммерческих банках (сумма может составить 0.5 трлн руб.), а ВЭБ уже разместил порядка 115 млрд руб. на депозитах Сбербанка, Газпромбанка и ВТБ.

8 Лучшие идеи 2008 апрель Проверкой на прочность в конце марта стали дни выплаты НДПИ и налога на прибыль – 25 и 28 марта соответственно. В апреле нам предстоит более серьезное испытание: 21 апреля – уплата НДС за квартал, впервые после перехода с ежемесячного на поквартальный график, но принимая во внимание предпринятые стабилизационные меры, ничего драматического не предвидится.

Таким образом, мы не видим угрозы для фондового рынка со стороны внутренних факторов. Наоборот, недавнее повышение Минэкономразвития прогноза роста ВВП на 2008 г. до 7.1% (уже второе повышение) говорит о стабильности экономического развития. Одновременно с этим мы продолжаем «сверять свои часы» с положением дел в экономике США и ориентироваться на динамику американского фондового рынка.

Поведение биржевых индексов США в марте отличалось крайней степенью волатильности – переход от эйфории до глубокого пессимизма случался практически ежедневно, гоняя рынок по 2-3% то вверх, то вниз.

К концу месяца эмоции стали более позитивно окрашены, и настроение рынка в целом начало склоняться к мнению «все самое плохое уже произошло». Мы могли бы согласиться с подобным мнением, опираясь скорее не на факты, а на постепенно угасание интереса к теме списаний американских (и не только) банков убытков от инвестиций в CDO, кризиса по subprime кредитам и обвала рынка жилищного строительства. Однако, по нашим расчетам, рынок недооценивает глубину системного кризиса, и вскоре мы станем свидетелями новых проблем в экономике США, связанных на этот раз с кризисом на рынке потребительского кредитования, и отсюда – замедления роста объемов личного потребления домохозяйств.

Действия ФРС (снижение ставки по федеральным фондам на 300 б.п. за 7 месяцев) теоретически должны облегчить доступ к кредитам предприятиям и населению, стимулировать коммерческую деятельность и потребление. Однако стимулов к потреблению становится все меньше: число личных банкротств в январе-феврале на 49% превысило показатель 2007 г., условия по кредитам ужесточаются, а по 30летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой (некий ориентир ипотечного рынка) процент продолжает расти (находится в районе 6% годовых). Показатель долгов к доходам домохозяйств составляет порядка 150%, достигнув в этом году исторического максимума. Более 1.5 млн американцев были лишены права выкупа дома по закладной в прошлом году, и в этом году ожидается около 2 млн про нормальном уровне 650 тыс.

Эта статистика дает основания предполагать, что переезжая в дома меньшего размера или арендованное жилье, семьям, скорее всего, придется отказываться от дополнительных удобств, таких как второй\третий холодильник, телевизор, машина и т. д. Прибавим к этому медленно, но верно растущую безработицу и получим в итоге отказ от ранее выданных кредитов на покупку товаров длительного пользования (а мы уже получаем данные из сектора автокредитования, свидетельствующие о существенно более высоких цифрах просрочки платежей) и сокращение потребительской активности (заказы на товары длительного пользования в январе упали на 0.1% год к году. Это стало самым низким показателем за 5 лет, исключая эффект от урагана “Катрина” в августе 2005 г.).

Подобные размышления приводят к пониманию, что все беды американской экономики далеко еще не закончились, и, соответственно, фондовый рынок США останется в нисходящем тренде по меньшей мере до конца текущего года. А это значит, что ожидать изменения тренда российского рынка акций и возобновления восходящей тенденции пока еще рано.

4 апреля 2008 г.

Также вряд ли стоит рассчитывать и на помощь товарных рынков: хотя цены на нефть и металлы находятся вблизи своих исторических максимумов, но рынок металлов уже тяготеет к снижению, а цены на нефть сдерживаются высокими запасами в США и снижением прогнозных оценок спроса на 2008 г. в связи с замедлением развития мировой экономики. Мы далеки от прогноза снижения мировых цен на нефть ниже $90 за баррель в обозримом будущем, в долгосрочном же плане ожидаем роста к отметкам $120 за баррель лондонской Brent.

В целом мы возлагаем некоторые надежды на прояснение ситуации относительно финансового кризиса и «кризиса доверия» во время апрельской встречи министров финансов «Большой семерки» в Вашингтоне и весенней сессии МВФ. Мы рассчитываем, что результатом этой встречи станет общее признание необходимости большей прозрачности в оценках последствий кризиса для банковских структур и более ясное понимание временных рамок происходящих процессов и вероятных сроков окончания их влияния.

10 Лучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

Ключевым событием марта помимо сохранения высоких цен на нефть стали предложения Минфина по снижению налоговой нагрузки по НДПИ на нефть с 2009 г. Помимо этого министерство внесет предложения, “которые являются первым шагом по поддержке инновационных механизмов, прежде всего за счет налога на прибыль и амортизационных отчислений”. Также решение о повышении НДПИ на газ отложено до 2010 г. в связи с существенной инвестиционной программой Газпрома.

Мы считаем, что налоговые новации, показывающие изменение отношения государства к нефтегазовой отрасли, могут стать катализатором роста стоимости компаний. Снижение налоговой нагрузки для нефтяников и ее фиксация для газового бизнеса означают, что государство перестало воспринимать отрасль как «дойную корову, что негативно воспринималось инвесторами (с начала прошлого года индекс РТС- Нефть и газ снизился на 7% и отстал от рынка в целом на 16%).

Более того, возможны дальнейшие послабления. Например, сейчас активно обсуждается возможность снижения экспортных пошлин и акцизов для светлых нефтепродуктов, дифференциация НДПИ на газ, возможность беспошлинного экспорта СУГ. Мы планируем пересмотреть наши справедливые цены по всему нефтегазовому сектору, когда поступит более детальная информация относительно предложений Минфина, но фавориты в первом эшелоне остаются прежние:

Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть. Во втором эшелоне рекомендуем обратить внимание на предприятия башкирского ТЭКа, которые вскоре сменят собственника.

Значительным потенциалом роста обладает и Нижегородоблгаз, который уже является самым рентабельным среди облгазов и, по нашим ожиданиям, улучшит финансовые результаты по мере роста тарифов.

Тимур Хайруллин khayrullinT@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

является крупнейшей в мире газовой компанией, с капитализацией компании на международном уровне. Налоговая нагрузка на Газпром ниже, чем на нефтяные компании, а ставки НДПИ и экспортных пошлин фиксированы.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Газпром является основным бенефициаром от роста цен на нефть. Только он обладает возможностью экспорта газа, остальные компании ограничены Справедливая цена, $ 20. цены на котором привязаны к корзине цен на нефть и нефтепродукты с лагом в 6-9 месяцев. Поэтому Газпром в наибольшей мере среди российских нефтегазовых компаний выигрывает от роста цен на нефть, так как для газовых компаний нет привязки налоговой нагрузки к конъюнктуре на рынке нефти.

С 2008 г. регулируемые цены на газ повышены на 25%. Таким образом, запланированное повышение регулируемых цен на газ последовательно реализуется на практике. Соответственно, можно ожидать, что и в дальнейшем продолжится повышение регулируемых цен на газ в соответствии с планами правительства, которые предусматривают рост цены в 2009 г. на 27.7%, и в 2010 г. – еще на 27.7%. Газпром реализует на внутреннем рынке большую часть газа и выиграет от роста регулируемых цен.

Финансовые показатели Газпрома в IV квартале прошлого года и I квартале текущего будут сильными, что связано как с ростом объема продаж зимой 2007/2008, так и с улучшением ценовых условий реализации газа. Так, экспорт Газпрома в IV квартале 2007 г. увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. на 15.3% - до 70.73 млрд м3. Отбор газа из подземных хранилищ Газпрома в течение отопительного сезона 2007/2008 гг. может составить 55 млрд м3, что является рекордным показателем за историю компании.

Рост интереса к акциям Газпрома может возникнуть на фоне новостей, свидетельствующих о стремлении государства сохранить низкий уровень налоговой нагрузки для компании.

РИСКИ Неблагоприятная конъюнктура и утрата контроля над расходами.

ЛУКОЙЛ – одна из самых крупных нефтегазовых компаний мира по запасам и добыче углеводородов. Развитый сегмент переработки и сбыта позволяет компаЛУКОЙЛ нии варьировать структуру выпуска продукции в зависимости от изменения конъюнктуры и получать дополнительные доходы. Газовый и нефтехимический бизнес 2006 2007П 2008П

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Добыча нефти компании растет темпами около 3% в год, что выше среднеотFree float, % (Est.) 40% раслевого показателя. В ЛУКОЙЛе планируют увеличить добычу с 97.3 млн т 12 Лучшие идеи 2008 апрель ЛУКОЙЛ наиболее активно развивает направление переработки и сбыта, что положительно отражается на финансовых показателях компании. В настоящее время рентабельность переработки существенно возросла, при этом экспортные пошлины на нефтепродукты ниже, чем на нефть.

Рынок недооценивает перспективы газового бизнеса ЛУКОЙЛа, который планирует к 2015 г. увеличить уровень добычи газа до 60 млрд м3. Соответственно, по газовому бизнесу ЛУКОЙЛ будет сопоставим с НОВАТЭКом, который к этому периоду планирует добывать 65 млрд м3 газа. При этом НОВАТЭК уже сейчас стоит около $25 млрд, а ЛУКОЙЛ, основным бизнесом которого является нефтяной, – около $67 млрд.

ЛУКОЙЛ отличается наиболее сфокусированной и четкой стратегией развития, ориентированной на повышение акционерной стоимости. Среди целей компании – развитие нефтехимии, газового бизнеса и участие в зарубежных проектах, которые представляются весьма перспективными.

Рост интереса к нефтегазовым компаниям после налоговых новаций. Более того, возможны и дальнейшие налоговые послабления, которые могут позитивно отразиться на акционерной стоимости ЛУКОЙЛа.

РИСКИ Снижение цен на нефть и рост капиталовложений.

БашТЭК. Сделки по передаче пакетов акций башкирских предприятий благотворительным фондам были оспорены, и в результате контрольные пакеты акций предприятий башкирского ТЭКа были переданы в госсобственность. Наиболее вероятное развитие событий предусматривает последующую продажу предприятий БашТЭКа на аукционах. Конечным приобретателем НПЗ и Башкирнефтепродукта, возможно, станет Роснефть, а Башнефти – Газпром. Смена собственника может стать драйвером роста котировок предприятий БашТЭКа.

Рекомендации по акциям предприятий БашТЭКа Некоторые предприятия БашТЭКа являются привлекательными для покупки. Цена на аукционе может быть в 1.5 раза выше текущих котировок. В качестве ориентира мы использовали цены, заплаченные Роснефтью при приобретении активов ЮКОСа. В соответствии с законодательством покупатель не сможет предложить миноритариям оферту по цене ниже приобретения, поэтому мы рекомендуем инвесторам сделать ставку на приобретение активов БашТЭКа Роснефтью. ДополЛучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

нительной гарантией защиты миноритарных акционеров является наличие в составе акционеров предприятий БашТЭКа портфельного инвестора АФК Система.

Дополнительную стоимость в предприятия БашТЭКа (Башнефть, Уфанефтехим, Новоуфимский НПЗ, Уфимский НПЗ) вносят принадлежащие этим компаниям пакеты акций Башкирэнерго. Этим компаниям принадлежит по 11.6-13% акций Башкирэнерго. Рыночная стоимость Башкирэнерго – $2.2 млрд. Исходя из этой капитализации, стоимость пакетов акций компаний составляет $250-280 млн. Таким образом, владение пакетами акций Башкирэнерго увеличивает справедливую цену предприятий БашТЭКа на $250-280 млн, что составляет 15-20% от их стоимости.

Все предприятия БашТЭКа обладают потенциалом роста, но наиболее интересны Уфанефтехим, Уфимский НПЗ, Уфаоргсинтез и Башкирнефтепродукт – потенциал роста по ним составляет более 50%.

Нижегородоблгаз выполняет функции регионального газотранспортного оператора и осуществляет доставку газа от магистральных газопроводов до регионгазов и райгазов в Нижегородской области.

Нижегородоблгаз недооценен по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA газ торгуется на уровне 1.5, тогда как зарубежные аналоги – 1.75; EV/EBITDA Перспективы роста доходов за счет увеличения объемов прокачки и тариТекущая цена, $ 4. фов. Объем внутреннего потребления газа в ближайшие годы будет стабиль- Справедливая цена, $ 7. будущих доходах компаний газораспределительного сегмента. Инфляционные процессы и необходимость реализации инвестиционных программ приведут к росту тарифов за прокачку газа, что должно позитивно отразиться на доходах газораспределительных компаний.

Рентабельность по чистой прибыли Нижегородоблгаза (22%) максимальна среди облгазов (средний уровень – 9%). При этом Нижегородоблгаз отличается низкой долговой нагрузкой, что оказывает благоприятное воздействие на стоимость компаний.

Интерес со стороны Газпрома. Нижегородоблгаз – один из немногих облгазов, в акционерном капитале которого Газпрому и ФАУФИ принадлежит менее 75%. Интерес газовой монополии к активам региональных газораспределительных компаний может привести к дополнительному спросу на акции Нижегородоблгаза и росту их стоимости.

РИСКИ Низкая ликвидность акций компаний.

14 Лучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

Ключевыми событиями в апреле в энергетическом секторе, на наш взгляд, будут являться продолжающиеся допэмиссии генкомпаний, а также формирование целевой структуры всех МРСК, кроме МРСК Урала.

В плане SPO тепловой генерации хотелось бы отметить намеченное на март размещение акций ТГК-4. Мы ожидаем, что в ходе размещения ТГК-4 цена может сложиться на уровне выше текущего рынка, что предполагает возможность заработать на последующей оферте нового стратега.

В нашей стратегии на март мы внесли ряд МРСК в список наиболее интересных идей. Из-за того, что торги акциями компаний целевой структуры МРСК приостановлены в конце марта в связи с проведением процедур присоединения к МРСК, а организованные торги акциями МРСК по плану должны начаться в мае текущего года, мы не включаем компании распредсетевого сектора в лучшие идеи в данном обзоре. Стоит, однако, отметить, что мы позитивно смотрим на сегмент распределительных сетей в целом и ожидаем существенного роста капитализации ряда МРСК по сравнению с суммарной капитализацией РСК целевой структуры.

Отдельно стоит отметить идеи, являющиеся, на наш взгляд, долгосрочными. Так, мы позитивно смотрим на перспективы ГидроОГК и полагаем, что акции компании обладают значительным потенциалом роста.

осуществляет производство и реализацию электрической и тепловой ставляет у нее 3322 МВт (тепловая - 17424 Гкал/ч). Основным топливом для станций ТГК-4 является газ, в топливном балансе его доля составляет 98.6%.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Фундаментальная недооцененость. Рыночная оценка ТГК-4 по EV/IC соFree float, % (Est.) 31.4% Географическое положение. Базовые регионы деятельности ТГК-4 отличаются высоким уровнем развития промышленности и сельского хозяйства, что обеспечивает высокий устойчивый спрос на отпускаемую компанией электро- и теплоэнергию.

Федор Корначев kornachyovf@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

Ожидается высокая цена размещения и последующая оферта от стратегического инвестора. В апреле ТГК-4 должна завершить размещение допэмиссии акций в размере 30% от увеличенного УК, а РАО «ЕЭС» - продать госпакет акций в размере 23% от увеличенного УК. У компании нет очевидного стратегического инвестора, что в сочетании с объемом выставляемого на продажу пакета позволит новому стратегу консолидировать контрольный пакет. Поэтому логично предположить, что цена продажи допэмиссии и госпакета будет относительно высокой – на 10-20% выше текущего рынка. И кроме того, после допэмиссии новый стратегический инвестор должен будет в соответствии с действующим законодательством объявить миноритариям оферту по цене размещения.

РИСКИ Опережающий рост цен на газ. Темпы роста цены на потребляемый компанией газ в перспективе ближайших трех лет могут обогнать темпы роста цен на электроэнергию и особенно на теплоэнергию, производимые ТГК-4.

Установление невысокой цены размещения и риск невыставления оферты.

В связи с глобальным кризисом ликвидности последние размещения допэмиссий в сегменте тепловой генерации проходили по уровням, близким к текущим рыночным ценам. Снижение интереса инвесторов, в особенности иностранных, готовых платить более высокую премию за контроль над компанией, а также нежелание их переплачивать в условиях кризиса могут негативно отразиться на цене размещения допэмиссии и госпакета ТГК-4.

ГидроОГК осуществляет производство электроэнергии на гидрогенерирующих ГидроОГК

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Фундаментальная недооцененность – в соответствии с проведенной оценкой, EV/IC ГидроОГК существенно ниже среднего по зарубежным аналогам. Потенциал роста до рассчитанной нами справедливой цены составляет 82%. Free float, % (Est.) 20% Отсутствие топливной составляющей – основной статьи затрат тепловых геСправедливая цена, $ 0. нерирующих компаний, и, как следствие, низкая себестоимость производи- Потенциал роста 83% мой электроэнергии.

Планомерный рост цен на отпускаемую электроэнергию по мере либерализации рынка электроэнергии, развития рынка мощности и системных услуг.

РИСКИ Риск «водности», связанный с зависимостью уровня воды в водохранилищах ГЭС от природно-климатических условий. Данный риск в некоторой степени нивелируется географической диверсификацией бизнеса компании.

Рост расходов на финансирование масштабной инвестпрограммы.

1 Лучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

Голубые фишки Второй и третий эшелон * - индикативная цена На наш взгляд, те приоритеты, который мы расставляли в начале года по металлургическому сектору, остаются в силе. По нашему мнению, сейчас, когда в условиях высокого спроса со стороны металлургов на коксующийся уголь и руду динамичными темпами растут цены на эти важнейшие виды сырья, сырьевые компании являются одними из наиболее привлекательных для инвесторов.

Кроме того, к весьма интересным мы относим и металлургические холдинги, имеющие в своем составе сильные горнодобывающие сегменты (прежде всего речь идет о Мечеле и Evraz Group). Также мы рекомендуем инвесторам обратить внимание и на бумаги Новолипецкого металлургического комбината. Компания в конце прошлого года приобрела очень интересный актив – Макси-групп, что позволит НЛМК выйти на новый и очень перспективный рынок строительного проката.

Что касается железорудных компаний, то, на наш взгляд, продолжению роста котировок мешает низкая ликвидность, а также общее состояние мировых фондовых площадок, оказывающее негативное влияние и на Россию. Мы не ожидаем сильных финансовых результатов от ГОКов за I квартал 2008 г., поскольку существенную часть этого периода комбинаты отгружали свою продукцию потребителям без учета 65-70%-ного повышения мировых контрактных цен на руду. В то же время со II квартала комбинаты, по нашим прогнозам, начнут демонстрировать значительный рост финансовых показателей.

Среди угольных компаний мы выделяем Распадскую и Южный Кузбасс. Цены на коксующийся уголь в настоящее время находятся на очень высоких уровнях, а стоимость энергетического угля также растет, поэтому, учитывая низкие затраты угольных компаний на добычу и обогащение, промежуточные и итоговые финансовые результаты, по нашему мнению, будут довольно впечатляющими и покажут существенный рост рентабельности компаний.

Евгений Рябков ryabkove@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

Мечел имеет очень сильный угольный сегмент. После покупки якутских компа- Мечел ний Якутуголь и Эльгауголь, компания превратилась в одного из потенциальных 2007П 2008П 2009П лидеров российской добычи угля. Помимо этого, компания играет ведущие роли EV/S 2.87 1.83 1. на рынке арматуры и нержавеющего проката.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Хорошая конъюнктура угольного рынка. Мечел в настоящее время добывает около 30-31 млн т угля (примерно в равных долях по коксующемуся и по Текущая цена, $ 123. энергетическому), а это около 10% общероссийской добычи. Более того, в Справедливая цена, $ 157. сегменте коксующегося угля Мечел сейчас является лидером, контролируя Потенциал роста 28% около 25% добычи в стране.

Высокая степень диверсификации бизнеса. Этот фактор, на наш взгляд, должен позволить Мечелу в условиях растущих цен на сырье не только сохранить, но и существенно улучшить показатели рентабельности в 2008 г.

Сильный спрос на строительный прокат, в частности, на арматуру. Мечел является одним из ведущих игроков рынка арматурного проката, цены на который с начала года выросли на 30-35%.

Активность компании в сфере слияний и поглощений.

РИСКИ Вероятное снижение цен на уголь и руду в будущем.

Evraz Group является одной из наиболее диверсифицированных металлургичес- Evraz Group ких компаний России. В холдинг входят угольный, железорудный, сталелитейный и 2007П 2008П 2009П ванадиевых сегменты. В условиях постоянно растущих цен на сырье этот фактор, EV/S 2.79 2.45 2. на наш взгляд, будет определять рост финансовых показателей компании. EV/EBITDA 8.08 7.13 6.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Хорошая конъюнктура угольного рынка. Evraz Group играет заметную добычи. При этом в сегменте коксующихся углей доля компании составляет Справедливая цена, $ 105. венному росту финансовых показателей компании.

Высокая степень диверсификации бизнеса. Evraz Group объединяет угольные, железорудные, сталелитейные, прокатные и ванадиевые активы.

Сильный спрос на строительный прокат. Холдинг производит прокат строительного назначения (балка, швеллер, уголок), спрос на который довольно велик на внутреннем рынке в настоящее время.

Активность компании в сфере слияний и поглощений.

РИСКИ Вероятное снижение цен на уголь и руду в будущем.

18 Лучшие идеи 2008 апрель

НЛМК НЛМК

Недавняя покупка Макси-групп. На наш взгляд, эта сделка позволит НЛМК существенно увеличить финансовые показатели уже в этом году. Причем, активы Макси-групп в качестве сырья используют металлолом, который не дорожает такими темпами, как руда, поэтому здесь потери рентабельности Активность компании в сфере слияний и поглощений.

РИСКИ Снижение цен на сталь в среднесрочной перспективе.

венное влияние на финансовые показатели железорудных компаний, и это влияние мы сможем наблюдать уже после опубликования результатов за II Дешевые по мультипликаторам. Все три компании продолжают очень деСправедливая цена, $ 1623. влекательным в этом плане выглядит Олкон по причине того, что после объявления принудительной оферты по Стойленскому ГОКу спекулянты начали Коршуновский ГОК активно выходить из этой бумаги без каких-либо серьезных причин.

Стабильный сбыт. Все ГОКи входят в состав крупных российских металEV/EBITDA 4.16 2.34 2. Принудительный выкуп. Доли главного акционера в ГОКах довольно близки к 95%, что повышает риск принудительной оферты. Совсем свежий пример – Стойленский ГОК. Вместе с тем, нам думается, что акционеры СГОКа не остались недовольными, поскольку НЛМК объявил оферту по рынку, хотя СГОК существенно «вырос» за последние пару месяцев. На наш взгляд, примерно по такому же сценарию будут происходить возможные выкупы и по другим ГОКам, если до этого вообще дойдет.

Снижение цен на руду в среднесрочной перспективе.

4 апреля 2008 г.

Высокие цены на коксующийся уголь. Цены выросли почти в 2 раза, и это, на наш взгляд, далеко не предел.

Интерес инвесторов к сырьевому бизнесу.

Снижение цен на уголь в среднесрочной перспективе.

Для Южного Кузбасса: невысокий уровень ликвидности.

20 Лучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

Ввод пошлин на экспорт минеральных удобрений в середине марта привел к падению котировок акций наиболее ликвидных российских компаний химического сектора. Максимальное снижение по сравнению с ценами акций на начало марта:

Акрон – 21%, Дорогобуж – 28%, Уралкалий и Сильвинит – 12%, Аммофос – 4%.

Однако, как показал наш анализ, реакция рынка на данное событие была слишком эмоциональной. В ходе расчетов фундаментальная оценка компаний снизилась в пределах 2% по производителям калийных удобрений, 6-9% – по производителям азотных и комплексных удобрений. В результате на локальных минимумах акции оказались очень привлекательными для покупки. Кроме того, продолжающийся рост цен на удобрения (в частности, заключение компанией БКК, экспортного трейдера Уралкалия, контракта с Индией на поставку калийных удобрений по цене на 130% выше прошлогодней) подтвердил, что конъюнктура рынка будет оставаться сильной и в 2008 г.

На фоне произошедших событий мы внесли коррективы в оценку акций компаний и сектора, повысили целевые цены по акциям Уралкалия и Сильвинита и понизили целевые цены по акциям Акрона и Дорогобужа и пока сохраняем целевую цену по акциям Аммофоса. Рекомендация по всем вышеназванным компаниям – “покупать”. Также мы продолжаем сохранять позитивный взгляд на акции Метафракса – крупнейшего российского производителя метанола.

Георгий Иванин ivaning@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

Акрон – крупнейший российский производитель комплексных удобрений. Акрон зируем соответствующее увеличение цен и на комплексные удобрения.

Холдинг Акрон планирует в этом году провести публичное размещение своих акций (SPO). Учитывая благоприятную конъюнктуру рынка минеральСправедливая цена, $ 107. ных удобрений, компания сможет провести размещение на уровнях выше теПотенциал роста 36.7% кущих, что позитивно отразится на ее капитализации.

Компания торгуется почти в 2 раза дешевле западных аналогов. По EV/ EBITDA 2008 Акрон торгуется на уровне 5, против 8-10 у западных аналогов.

РИСКИ Усиление государственного регулирования в отрасли (например, ввод Неконтролируемый рост цен апатитовый концентрат.

Дорогобуж – второй ключевой актив холдинга Акрон, одного из крупнейших Дорогобуж Холдинг Акрон планирует в этом году провести публичное размещение своих акций. Учитывая благоприятную конъюнктуру рынка минеральных удобрений, компания сможет провести размещение на уровнях выше текущих, что позитивно отразится и на показателях “дочки” Акрона – Дорогобужа. Текущая цена, $ 1.00 0. Дорогобуж владеет 8.5% акций холдинга Акрон. Стоимость этого пакеПотенциал роста 53.0% 57.5% та составляет более $300 млн, Mcap компании - $650 млн. Несмотря на то, что это означает перекрестное владение, не учитывать данный фактор нельзя. Ценность компании с учетом пакета однозначно выше, чем если бы его не было. Скорректированный мультипликатор EV/EBITDA 08 – 4.3, западные аналоги торгуются на уровне 8–10.

РИСКИ В 2008 г. холдинг Акрон планирует провести реорганизацию, переведя Дорогобуж на единую с Акроном акцию. Условия перехода – фактор повышенного Зависимость компании от поставок апатитового концентрата и отсутствие четкой определенности с дальнейшими ценами на сырье. В отличие от своей материнской компании, с 2008 г. у Дорогобужа нет долгосрочного контракта с Апатитом на весь объем необходимого сырья. Поэтому компания вынуждена закупать апатитовый концентрат на бирже.

Усиление государственного регулирования в отрасли (например, ввод квот).

22 Лучшие идеи 2008 апрель Уралкалий – производитель хлористого калия. На его долю приходится 52% Уралкалий

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Хорошая конъюнктура на рынке хлористого калия. Цены на хлористый калий контракты с БКК, экспортным трейдером Уралкалия и компаний канадской Canpotex, по цене на 130% выше, чем стоимость предыдущего контракта, и без всегда имевшего место дисконта к спотовым уровням.

РИСКИ Усиление государственного регулирования в отрасли (например, ввод квот).

Сильвинит – производитель хлористого калия. На его долю приходится 48% российского и 7.2% мирового выпуска.

Очень хорошая конъюнктура на рынке хлористого калия. Цены на него отрасли на новые уровни. Рынок калийных удобрений остается рынком проТекущая цена, $ (ао/ап) 1060 давца, и при его текущем дефиците на мировом рынке возможен еще боСправедливая цена, второй крупнейший покупатель на мировом рынке, заключила долгосрочные контракты с рядом мировых поставщиков по цене на 130% выше, чем цена предыдущего контракта, и без всегда имевшего место дисконта к спотовым уровням.

Компания торгуется дешевле Уралкалия и имеет скрытые резервы для роста капитализации. Сильвинит не раскрывает структуру своих бенефициаров и публикует отчетность только по РСБУ, поэтому его финансовые показатели не отражают доходы и расходы, которые формируются на экспортных трейдерах. В текущей непрозрачности компании, по нашему мнению, заключается скрытый потенциал будущего роста ее капитализации. В случае раскрытия всей картины доходов и реальных собственников, например при размещении акций компании, которое может состояться уже в 2008 г., это позволит привести капитализацию в соответствие с реальными доходами, а также устранит дисконт (10-15%), по которому торгуется компания относительно более прозрачного Уралкалия.

РИСКИ Усиление государственного регулирования в отрасли (например, ввод квот).

4 апреля 2008 г.

Аммофос – крупнейший российский производитель фосфорсодержащих удоб- Аммофос Рост цен на фосфорсодержащие удобрения за 2007 г. составил более 100%, за первые три месяца 2008 г. – еще 80%, и цены не выказывают намерения Аммофос имеет возможность контролировать рост стоимости сырья – апаСправедливая цена, $ 222. титового концентрата и аммиака – за счет того, что поставщики являются его Потенциал роста 15.2% сестринскими компаниями (Апатит и Череповецкий азот).

Аммофос остается сильно недооцененным по сравнению с зарубежными компаниями: EV/EBITDA 07 и P/E 07 у аналогов составляют 16–23 и 29–30 против 5.6 и 9.3 у Аммофоса.

РИСКИ Смещение центра прибыли в сторону сырьевых “дочек” холдинга Фосагро.

Непрогнозируемый рост цен на прочее сырье – серу и сильвинит.

Принудительный выкуп акций.

Усиление государственного регулирования в отрасли (например, ввод квот).

Метафракс – крупнейший российский производитель метанола, а также про- Метафракс

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

ве. Этому будет способствовать спрос со стороны развивающихся направлений потребления метанола – альтернативное моторное топливо и присадки Free float, % (Est.) 16% Увеличение глубины переработки. Компания целенаправленно вкладывает средства в развитие переработки метанола – производство продуктов с более высокой добавленной стоимостью, а именно выпуск кфк и кф-смол. Это позволит в долгосрочной перспективе снизить влияние таких негативных факторов, как рост цен на газ и возможное сокращение доли российского метанола на мировом рынке.

Вероятность появления западного стратега. Сибур Холдинг, через компанию Сибметахим контролирующий 33% в капитале Метафракса, планирует продать этот пакет. Руководство Метафракса в СМИ утверждало, что покупатель на данный пакет уже найден, и им станет западный инвестор, не связанный ни с Группой Газпром, ни с самой компанией. Если эта информация соответствует действительности и в структуру капитала компании войдет западный стратег, то данное событие станет мощным драйвером роста капитализации.

24 Лучшие идеи 2008 апрель Привлекательный по мультипликаторам. На текущий момент Метафракс торгуется с EV/EBITDA 08 около 2.3. При этом российские азотные химики – на уровне 5, западные – 10. Бенчмарк метальной отрасли – канадская компания Метанекс – торгуется на уровне 4. Кроме того, рынок не учитывает, что у компании есть ряд «дочек», результаты деятельности которых не отражаются в финансовых показателях Метафракса. Наиболее ценные из них – СП «Метадинеа» (50%), а также ОАО «Карболит».

РИСКИ Обвал цен на метанол. Цены на данное сырье подвержены резким колебаниям, что также отражается на капитализации компании.

4 апреля 2008 г.

В строительном секторе мы вновь обращаем внимание на значительно подешевевшие акции компаний-девелоперов, стоимость которых с учетом долга значительно меньше, чем стоимость их портфеля проектов. Эта в какой-то степени аномальная ситуация в итоге должна быть ликвидирована рынком.

RGI International (RGI LN). Девелоперская компания, делающая ставку на RGI International сегмент элитной жилой недвижимости Москвы (в пределах Садового кольца). Стоимость портфеля Сегмент элитной жилой недвижимости является наиболее привлекательным среди прочих сегментов рынка. Объективно на данном рынке при условии роста экономики и числа состоятельных граждан цены на недвижимость устойчиво повышаются с опережением темпов роста на других сегментах.

Причина – в физическом дефиците земельных участков в центре Москвы, на которых можно было бы построить элитную жилую недвижимость.

Коррекция привела к возникновению аномальной ситуации, при которой рыночная капитализация RGI оказалась значительно ниже рыночной стоимости портфеля проектов компании, а также стоимости ее чистых активов. Текущее значение коэффициента EV/Стоимость портфеля проектов компании – на уровне 0.48, а стоимость чистых активов на 82% превышает ее капитализацию. Существование данного дисконта мы считаем необоснованным, учитывая позитивные тенденции развития рынка недвижимости в России, несмотря на мировой кризис ликвидности.

РИСКИ С учетом негативных тенденций на западных рынках мы ждем быстрой реализации заложенного потенциала. На наш взгляд, инвестиционный горизонт для инвестиций в акции девелоперов составляет не менее года.

Андрей Верхоланцев verholancevan@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

*индикативный уровень Несмотря на традиционные проблемы с ликвидностью на межбанковском рынке, наблюдающиеся весной, и снижение на российском фондовом рынке, акции транспортных компаний остаются относительно устойчивыми. Позитивную динамику по-прежнему демонстрируют авиаперевозчики. С начала года на фоне падения индекса РТС на 14.7% акции Аэрофлота выросли на 15.3%, ЮТэйра – на 7.8%, Сибири – на 6%. Мы позитивно смотрим на акции интермодальной группы FESCO (Дальневосточное морское пароходство) – лидирующего контейнерного оператора на Дальнем Востоке. Интересной идеей могут оказаться привилегированные акции Новошипа, имеющие, по нашим оценкам, значительный потенциал роста.

Группа Аэрофлот является крупнейшим авиаперевозчиком России и входит в Аэрофлот Согласно операционным результатам компании, за два первых месяца 2008 г.

компании удалось увеличить количество перевезенных пассажиров на 15% и выEV/EBITDA 11.3 8.3 7. полнить на 10% больше пассажирокилометров, несмотря на резкий взлет цен на авиатопливо в конце 2007 г. Это безусловно позитивный сигнал, говорящий о том Растущее благосостояние населения и потребительский спрос остаются основными драйверами роста акций сектора авиаперевозок. В реальном выражении рост доходов населения находится на уровне около 16%. В этом году мы прогнозируем продолжение роста пассажиропотока на уровне 10-12% по сектору в целом и увеличение пассажиропотока Аэрофлота за счет присоединения двух дальневосточных перевозчиков – Сахалинских авиатрасс и Опционная программа. В 2007 г. руководство компании заявляло о планах внедрения опционной программы для менеджеров компании, а в феврале 2008 г. определились ее подробности. Введение подобных мер будет стимулировать менеджмент на рост капитализации компании. Напомним, что подобные программы уже внедрены в таких компаниях, как Газпром и РАО Финансовые показатели. По версии IATA (Международная ассоциация воздушного транспорта), Аэрофлот входит в ТОП-20 самых рентабельных авиаперевозчиков мира. По результатам 2007 г. мы ожидаем рентабельность Александр Чуриков churikoval@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

EBITDA на уровне 17% (среднее значение по авиаперевозчикам развитых рынков – 15%) и сохранение операционной рентабельности на уровне 13% (среднее по развитым рынкам – 9%). Стоит отметить и относительно малую долговую нагрузку – прогнозируемое соотношение совокупного долга к активам в 2007 г. не превысит 24%.

РИСКИ Усиление конкуренции. Появление на рынке крупных иностранных игроков ухудшает позиции компании в секторе международных перевозок. По итогам 2007 г. доля Аэрофлота на международных маршрутах – порядка 29%, тогда как в 2004 г. компания занимала 34% всего рынка. Тем не менее, Аэрофлот компенсирует потери на международных маршрутах усилением своих позиций на рынке внутренних перевозок. За 2 месяца 2008 г. прирост пассажиров на внутренних линиях составил 41.7%.

Резкий рост цен на нефть. Как известно, спрос на авиабилеты высокоэластичен, притом что российский рынок остается заложником текущей конъюнктуры сырьевых рынков. В случае повышения цен на авиакеросин на 35-50% рост пассажиропотка в 2008 г. в России может составить всего 4-6%.

ЮТЭйр – диверсифицированный авиаперевозчик, лидер в отрасли вертолетных ЮТэйр перевозок в России. Прирост пассажиропотока ЮТэйр за 2007 г. составил 21%.

Несмотря на то, что основу авиапарка компании составляют отечественные ВС (что предполагает больший расход авиатоплива), в условиях роста цен на ГСМ компании удалось сохранить высокую динамику пассажиропотока. Рост пассажиропотока за 2 месяца 2008 г. составил 27.3%, что превысило наши прогнозные P/E 19.1 18.7 10. Компания обладает наиболее диверсифицированным бизнесом в отрасПотенциал роста 45% ли. Основную часть доходов перевозчик получает за счет транспортировки пассажиров самолетами, но около трети выручки поступает от проведения вертолетных работ, в том числе за рубежом. Таким образом, компания выигрывает как от общего объема авиаперевозок, так и от стабильной востребованности вертолетной техники со стороны нефтяников (перспективы геологоразведки нефтяных месторождений Сибири, а также строительства трубопровода Восточная Сибирь – Тихий океан).

Динамика и финансовые показатели. По итогам 2007 г. пассажиропоток компании увеличился на 21%. Таким образом, по темпам роста компания остается впереди Аэрофлота (+12%) и Сибири (+16%). По итогам 2007 г. мы ожидаем рентабельность по EBITDA на уровне 9% и операционную прибыль на уровне 5%.

РИСКИ Парк самолетов. По состоянию на январь 2008 г. парк самолетов компании состоит из 140 судов, 132 из которых отечественного производства. Устаревший парк самолетов – довольно характерное явление для российских компаний, однако ЮТЭйр постепенно обновляет авиапарк. Так, к концу 2008 г. компания закупит порядка десяти Boeing 737, а к 2009 г. – 20. Недавно компания объявила о том, что приобретет 40 вертолетов Ми-171 в 2008-2009 гг.

Высокая долговая нагрузка. На конец 2007 г. отношение Долг/EBITDA компании составляло 3.6, при этом покупка вертолетов, запланированная на 2008гг., увеличит уровень долговой нагрузки компании до 4, что является достаточно высоким показателем по отрасли.

28 Лучшие идеи 2008 апрель Авиакомпания Сибирь продолжает оставаться одной из самых динамично раз- Сибирь вивающихся авиакомпаний России. Прирост пассажиропотока за 2007 г. составил порядка 16% при общем росте рынка на 18%.

Агрессивная стратегия компании. Политика по расширению маршрутов 2006 г. В 2007 г., по нашим оценкам, чистая прибыль возрастет до $21 млн, а рентабельность чистой прибыли – до 1.8%. Прирост пассажиропотока за 2 месяца превысил наши ожидания и составил рекордные 39.9% к аналогичному периоду 2007 г. Рост пассажиропотока обусловлен активным расширением маршрутной сети, а также увеличением количества рейсов на уже существующих направлениях.

Высокая операционной эффективности. Компания эффективно использует маршрутную сеть: показатель занятости пассажирских кресел по итогам двух месяцев составил 75.4% (для сравнения – у Аэрофлота за аналогичный период – 64.5%).

РИСКИ Сибирь с точки прозрачности и уровня корпоративного управления уступает ЮТэйру, и это увеличивает риски инвестирования в акции компании. Компания не публикует отчетность по МСФО.

Специфический риск владения акциями: компания имеет объявленную допэмиссию в размере 10 млрд акций и неоднократно заявляла о возможности размытия акционерного в случае покупки блокирующего акций недружественными структурами. В свете последних новостей о передаче 25%-ного пакета на баланс государственной ГТК «Россия» этот риск уменьшается.

ДВМП – головная компания интермодальной группы FESCO. Основной перевоз- ДВМП чик на территории Дальневосточного бассейна по перевозке контейнерных, наП 2008П валочных и генеральных каботажных грузов и грузов внешней торговли. Среди транспортных компаний FESCO является прямым бенефициаром роста объема Китаем и Европой.

Рост объема экспортно-импортных операций. По данным за январь 2008 г., ланды (58.5%). Компания FESCO является лидирующей компанией на рынке контейнерных перевозок в направлении Китая и Европы. Важным импульсом роста финансовых показателей и, соответственно, капитализации группы FESCO может стать значительное увеличение грузоперевозок по Транссибу, где оперирует дочерняя компания FESCO Русская тройка. Сейчас этот кратчайший путь между странами АТР и Европы не используется в той мере, в какой он может быть использован в потенциале.

Операционные показатели Владивостокского морского торгового порта, входящего в группу FESCO, за 2 месяца 2008 г. оказались выше нашего прогноза. Грузооборот порта увеличился на 56% по сравнению с двумя месяцами 2007 г. В структуре экспорта преобладают металлы и метизы – 387.6 тыс. т.

Перевалка этих видов грузов возросла более чем в 3 раза, что связано с благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке стальной продукции.

4 апреля 2008 г.

Благоприятная ценовая конъюнктура. Благодаря росту спроса на сырье, прежде всего со стороны Китая, размер фрахтовых ставок на перевозку контейнерных грузов остается высоким. Средневзвешенное значение индекса Baltic Dry, отражающего изменение фрахта, по итогам марта 2008 г. остается на уровне 7800 и, по нашим прогнозам, будет находиться на достаточно высоком уровне до конца года.

РИСКИ Волатильность фрахтовых ставок. В 2009-2010 гг. возможно значительное снижение фрахтовых ставок в результате увеличения дедвейта мирового контейнерного флота и превышения темпа роста ввода новых мощностей над ростом контейнерных перевозок. По нашим прогнозам, средний рост ввода новых мощностей до 2012 г. составит порядка 10-12%, тогда как рост контейнерных перевозок упадет до 8-10%. В среднесрочной перспективе фрахтовые ставки на контейнерные перевозки должны остаться на высоком уровне благодаря спросу на ЖРС со стороны Китая и стран ЮВА.

Новошип – крупнейший оператор танкерного флота черноморского бассейна и второй по величине танкерный оператор после Совкомфлота в России. ОбъедиП 2008П ненная компания Новошип-Совкомфлот входит в пятерку крупнейших игроков рынка перевозки углеводородов.

Мы провели переоценку обычных акций Новошипа. На наш взгляд, справедFree float, % (Est.) 13% ливая стоимость обычных акций компании составляет порядка $3.56, что предполагает 13%-ный рост к текущим котировкам. На наш взгляд, инвестиСправедливая цена*, $ (ао/ап) 3.56 / 2. ции в обычные акции компании не так интересны, как инвестиции в привилегиПотенциал роста, % 13% / 52% рованные акции Новошипа, и именно поэтому мы советовали воспользоваться офертой Совкомфлота на выкуп обычных акций, объявленной в январе Текущая цена ап, $ 1. РИСКИ Высококонкурентный рынок фрахта. По нашему мнению, на перспективу до 2010 г. нисходящий тренд фрахтовых ставок сохранится, при этом будут происходить краткосрочные всплески роста цен. Причину глобального снижения ставок мы видим в увеличении мирового танкерного флота, и как раз на 2009-2010 гг. придется пик поставок новых танкеров.

Значительные инвестиционные вложения в обновление флота. В планы Новошипа входит увеличение дедвейта танкерного флота почти в 1.5 раза к 2010 г. В 2006 г. 80% выручки компании было направлено на закупку новых танкеров. По нашим расчетам, свободный денежный поток компании будет снижаться на величину капзатрат, которая составит порядка $200 млн ежегодно до 2010 г. (для сравнения – прогнозная EBITDA компании по итогам 2007 г. составит $330 млн). Таким образом, несмотря на сохранение положительной величины свободного денежного потока до 2010 г., из-за обострения конкуренции на рынке и масштабных капзатрат мы не видим явных драйверов роста котировок обыкновенных акций данной компании.

30 Лучшие идеи 2008 апрель 4 апреля 2008 г.

* Индикативный уровень На текущий момент в машиностроении мы выделяем отрасль автомобилестроения, как самую динамичную и перспективную. Последние несколько лет российский автомобильный рынок показывает одни из самых высоких темпов роста, и если рост продолжится с той же динамикой, то к 2010 г. российский автомобильный рынок станет самым большим в Европе. Особое внимание инвесторов мы бы хотели обратить на производителей грузовых и коммерческих автомобилей, как так именно они являются одними из основных бенефициаров строительного бума, роста инвестиций в инфраструктуру и увеличения товарооборота в стране.

Группа ГАЗ – широкодиверсифицированный автомобилестроительный холдинг.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Широкая диверсификация группы. Группа ГАЗ представлена практически во всех сегментах автомобилестроения: легкие коммерческие автомобили, грузовые автомобили, автобусы и спецтехника. Широкий ассортимент Free float, % (Est.) 20% Запуск новых проектов Maxus и Siber. В 2008 г. новые автомобили Maxus российской сборки и Siber увидят свет. Запуск производства Siber оживит стагнирующий сегмент легковых автомобилей, а современный Maxus сможет составить конкуренцию легким коммерческим автомобилям зарубежного производства.

Открытость компании и сильные лоббистские возможности основного акционера Олега Дерипаски. Группа ГАЗ обладает высоким уровнем корпоративного управления, а также прозрачностью и открытостью, что немаловажно для инвестиционной привлекательности компании. Кроме того, стоит отметить тот факт, что Группа входит в структуру Базового элемента Олега Дерипаски, имеющего хорошие лоббистские возможности во властных структурах и рассматривающего инвестиции в ГАЗ не как портфельные – с целью перепродажи, а как стратегические.

Игорь Краевский kraevskiji@antcm.ru 4 апреля 2008 г.

РИСКИ Увеличение пошлин на импортные автокомплектующие.

Рост внутренних цен на металлы.

КамАЗ является одной из самых крупных российских автомобильных корпораций КамАЗ

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

ко лет рост этих сегментов значительно превышает среднеотраслевые показатели. Если по результатам прошлых лет рост рынка автомобилей в целом Текущая цена, $ 6. Экспансия на развивающиеся рынки путем открытия сборочных производств. КамАЗ уже имеет сборочные производства в восьми зарубежных странах и планирует открыть еще пять на различных развивающихся рынках.

Сборка производится полностью из комплектующих изделий, поставляемых Планируемое IPO в конце 2008 – начале 2009 гг. В этот период КамАЗ планирует провести IPO, что устранит риск ликвидности и закрытости компании.

Также в качестве подготовки к будущему размещению руководство КамАЗа активно работает над улучшением корпоративного управления и открытости для инвестиционного сообщества.

РИСКИ Усиление глобальной конкуренции. Западные концерны обладают более дешевыми финансовыми ресурсами и могут вести затяжные ценовые войны.

Конкуренция со стороны азиатских производителей. Высокие темпы роста производства и экспорта продукции китайских и индийских производителей.

Рост внутренних цен на металлы.

Северсталь-Авто – автомобилестроительный холдинг, в который входят УльСеверсталь-Авто яновский автомобильный завод (УАЗ), Заволжский моторный завод (ЗМЗ), Завод одним из лидеров автомобилестроения в РФ.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Высокорентабельное производство и низкоконкурентная среда. Северсталь-Авто специализируется в сегменте внедорожников и легких коммер- Free float, % (Est.) 42% Высокие темпы роста дилерской сети. Кроме активного развития дилериндикативный уровень (если цена на пересмотре) ской сети в целом, Северсталь-Авто инвестирует $160 млн в создание собственной дилерской сети из 16 центров различного масштаба. Через эту сеть будут реализовываться автомобили всех брендов, предлагаемых компанией, 32 Лучшие идеи 2008 апрель и к 2009 г. планируется выйти на 30% продаж всей продукции через собственную дилерскую сеть.

Развитие сегмента автокомпонентов. Северсталь-Авто планирует создать ряд СП по производству автокомпонентов. Учитывая дефицит качественных комплектующих на российском рынке, данный сегмент будет весьма динамичным и рентабельным. Из существующих проектов можно отметить СП со Stola и с Daewon Kang Up.

РИСКИ Непредвиденный рост затрат на развитие. Необходимый объем инвестиций может превысить запланированные затраты на реализацию существующих проектов и их растягивание во времени.

Снижение выручки двигательного сегмента. В планах основного потребителя – Группы ГАЗ – перейти на собственные двигателестроительные мощности.

Рост внутренних цен на металлы.

4 апреля 2008 г.

Этой весной мы возлагаем особые надежды на телекоммуникационные компа- Северо-Западный Телеком I квартал этого года. Традиционно импульсом для роста «телекомов» уже много лет остается регулярно возобновляемая тема приватизации Связьинвеста. В сеEV/EBITDA 5.7 3.5 3. вило интерес к сектору.

та акций «дочек» Связьинвеста – более 50%, а по некоторым компаниям – около 100%), в быстром развитии рынка услуг связи, в частности Интернета, и рынка потребительских услуг в целом. По нашему мнению, сектору требовался лишь неиндикативная цена который импульс, чтобы напомнить о себе инвесторам и вернуть их внимание к незаслуженно забытым акциям.

Кроме того, фиксированная связь, ориентированная исключительно на внутрироссийский рынок, нейтральна к возможному спаду мирового потребления, связанного с ожиданиями рецессии в США.

Однако как лучшую идею в секторе на апрель мы рекомендуем только привилегированные акции СЗТ. По ним в апреле ожидается закрытие реестра и высокие дивиденды за 2007 г.

Северо-Западный Телеком – крупнейший оператор фиксированной связи на территории Северо-Западного федерального округа. Оказывает услуги местной связи (52% доходов), внутризоновой связи (13% доходов), услуги операторам по присоединению и пропуску трафика (13%), новые услуги (12%). Число абонентов – 4.2 млн.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

По итогам 2007 г. акционеры-владельцы привилегированных акций СевероЗападного Телекома (СЗТ) получат большие дивиденды: выплаты составят около 3.8 руб. ($0.16) на одну акцию. Сегодня, исходя из уровня текущих цен на бумаги, это соответствует дивидендной доходности 15%. К дате среза реестра на получение дивидендов (конец апреля - начало мая 2008 г.) мы с большой вероятностью ожидаем спекулятивный рост котировок на привилегированные акции в погоне игроков за высокой дивидендной доходностью. Мы полагаем, что за счет роста цен дивидендная доходность может снизиться до 10% (соответствует цене одной акции $1.6). Покупка “префов” СЗТ сегодня с последующей их продажей перед срезом реестра, то есть с отказом от получения дивидендов, может принести спекулятивную доходность 50%.

В 2007 г. СЗТ продал принадлежащую ему 15%-ную долю в холдинге Телекоминвест (владеет 31.3% МегаФона) предпринимателю Алишеру Усманову за $410 млн. Так как данный актив по российским стандартам, в отличие от МСФО, не переоценивался, по РСБУ у оператора в 2007 г. образовалась высокая чистая прибыль - около $430 млн. Согласно уставу, 10% годовой чистой прибыли “дочек” Связьинвеста распределяется среди держателей привилегированных акций. По заявлениям менеджмента компании, в начале 2008 г.

на выплату дивидендов по итогам 2007 г. СЗТ направит около 1.5 млрд руб.

($61 млн) - в расчете 0.6 руб. ($0.0253) на обыкновенную и 3.8 руб. ($0.16) на привилегированную акции. Исходя из текущих цен, дивидендная доходность равна 2% и 15% соответственно.

Анна Крылова akrilova@antcm.ru РИСКИ Главный риск заключается в том, что СЗТ откажется выплачивать дивиденды по «префам» в ожидаемых масштабах, мотивируя свои действия потребностями в инвестициях на развитие. Безусловно, данное утверждение вполне логично. В том случае, если дивиденды будут выплачены из чистой прибыли за вычетом эффекта продажи Телекоминвеста, дивидендная доходность привилегированных акций ожидается на уровне 2004– 2006 гг. Однако данное развитие событий маловероятно по следующим причинам:

Оператор, согласно уставу, обязан выплатить 10% годовой чистой прибыли по РСБУ держателям привилегированных акций. Решение о выплате дивидендов принимается на общем собрании акционеров (июнь). Делать корректировки прибыли оператор, рассчитывая размер дивидендов к предложению на собрании, не вправе.

У СЗТ большое количество миноритариев, которые на собрании акционеров проголосуют за получение дивидендов.

4 апреля 2008 г.

Ряд компаний потребительского сектора продолжает сохранять высокую фундаментальную привлекательность на фоне благоприятной макроэкономической конъюнктуры, а текущая коррекция, по нашему мнению, открывает хорошую возможность для формирования средне- и долгосрочных (до 1 года) позиций по компаниям сектора. Мы рекомендуем инвесторам обратить особое внимание на наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции Вимм-Билль-Данн и X5 Retail Group, оказавшиеся сильно перепроданными, а также Нутринвестхолдинг, Магнит и Дикси – в качестве более длинных инвестиций.

Нутринвестхолдинг. В настоящий момент Нутритек работает в сегменте де- Нутринвестхолдинг шающий в среднем в 2.5 раза рентабельность молочных продуктов. В ближайшие годы компания планирует занять около 27% российского рынка за счет развития дистрибуции, поглощения более мелких компаний и развития нового проекта по освоению рынка Юго-Восточной Азии.

Компания показывает высокую динамику развития, работая в быстрорастущем и высокодоходном сегменте детского питания. Лидирующие позиции Нутритека на российском рынке и занятие заметного места на мировом рынке детского питания.

Удачная реализация экспансии в странах Юго-Восточной Азии с акцентом на рынок Китая. В качестве сырьевой базы выбрана Новая Зеландия, где компания приобрела местного производителя молока.

В результате снижения рынка акции компании оказались «перепроданными», в то время как фундаментальная привлекательность компании осталась на прежнем высоком уровне.

РИСКИ Затягивание сроков согласования с властями Новой Зеландии на приобретение контрольного пакета акций совместного предприятия.

Возникновение сложностей с продвижением продукции на рынках стран Андрей Верхоланцев verholancevan@antcm.ru X5 Retail Group – лидирующая по обороту ритейловая сеть в России, демонс- X5 Retail Group баланс доходности и долговой нагрузки. В первом полугодии X5 Retail Group плаEV/EBITDA 24.6 15.2 9. тальных затрат, прежде всего на покупку сети гипермаркетов «Карусель».

ИДЕИ В течение прошедшего месяца акции компании оказались сильно «перепроИндикативная цена, $ почти на 40%. Данный дисконт видится нам аномальным.

Компания показывает один из наиболее высоких темпов роста оборота. При этом Х5 удается поддерживать столь же высокий темп расширения торговой сети, что имеет особую актуальность в условиях растущего потребительского рынка. Компания активно развивает формат гипермаркета – одного из наиболее перспективных форматов организованной торговли.

X5 Retail Group обеспечивает рост показателей и расширение сети, сохраняя при этом уровень долга под контролем. Планируемое привлечение собственного капитала увеличит потенциал использования заемных средств в будущем для финансирования значительной инвестпрограммы.

Компания активно развивает собственный логистический комплекс, что по нашему мнению, позволит в будущем добиваться экономии на издержках и повышать рентабельность.

РИСКИ Использование госорганами административных методов регулирования цен Установление законодательных форм государственного регулирования отрасли, в том числе ради борьбы с инфляцией.

Вимм-Билль-Данн является одним из крупнейших игроков на рынке пищевых Вимм-Билль-Данн ров в 2006 г., а реструктуризация бизнеса по основным направлениям позволила EV/EBITDA 23.5 16.1 14. добиться существенного улучшения показателей за счет сокращения издержек и повышения контроля над расходами. Итогом роста операционной эффективности компании стало повышение ей рейтинга агентством Standard & Poor’s с «В+» до «ВВ-» и прогнозом «стабильный».

За последний месяц акции компании оказались значительно «перепроданными», тогда как масштаб и эффективность бизнеса, по нашим оценкам, повысилась. Учитывая положение компании на российском рынке, данный дисконт видится нам аномальным.

Вимм-Билль-Данн значительно укрепил свои позиции на рынке соков, впервые за несколько лет показав рост рыночной доли в 2007 г. По другим сегментам компания также активно развивается. Мы ожидаем увидеть сильные результаты по итогам работы в 2007 г.

В ближайшее время компания, по нашим оценкам, опубликует сильные финансовые результаты за 2007 г., что может подтолкнуть котировки акций вверх.

4 апреля 2008 г.

РИСКИ Попытки установления ценовых ограничений на продукцию компании со стороны государства в целях сдерживания высоких темпов инфляции. Напомним, что компания уже является участником добровольного соглашения на фиксацию цен сроком действия до мая 2008 г. Однако количество товаров, на которое зафиксированы цены, ограничено, и их вклад в общую выручку незначителен.

Магнит является вторым по размеру оборота российским ритейлером. Компа- Магнит ния активно развивается в регионах, делая ставку на города с небольшой числен- 2006 2007П 2008П рынка. Такая стратегия в будущем может обернуться значительным конкурентным EV/EBITDA 32.6 18.2 11. преимуществом.

ИДЕИ Компания планирует провести SPO в первом полугодии, разместив в Лондо- Текущая цена ADR, $ 47. не и на российских биржах порядка 18.6% акций от увеличенного уставно- Справедливая цена ADR, $ 62. приведет к росту ликвидности за счет повышения доли акций во free float с текущих 19% до порядка 34%. Полученные деньги в размере около $550 млн будут направлены на покупку земли для строительства гипермаркетов и дискаунтеров, развитие системы логистики.

По итогам 2007 г. компания опубликовала сильные финансовые результаты, превзошедшие ожидания рынка.

РИСКИ Использование госорганами административных методов регулирования цен Установление законодательных форм государственного регулирования отрасли, в том числе ради борьбы с инфляцией.

Дикси входит в число крупных российских продуктовых ритейлеров по объему Дикси выручки. В конце года компания сменила собственника – новым владельцем стала 2006 2007П 2008П ИДЕИ Мы связываем свои надежды с повышением динамики развития компании в связи с приходом нового собственника. Представители Меркурия (крупного Текущая цена ADR, $ 14. холдинга с активами порядка $8 млрд) не раз говорили о своем стремлении Справедливая цена ADR, $ 22. к финансовым ресурсам в случае появления такой необходимости.

Итоги первых двух месяцев говорят о повышении динамики продаж по сравнению с аналогичными периодами в прошлом.

38 Лучшие идеи 2008 апрель РИСКИ Ключевым риском мы считаем способность менеджмента выдерживать заявленные темпы роста. В случае их подтверждения по итогам первой промежуточной отчетности это может стать драйвером роста котировок. До этого времени сохраняется неопределенность.

Использование госорганами административных методов регулирования цен Установление законодательных форм государственного регулирования отрасли, в том числе ради борьбы с инфляцией.

4 апреля 2008 г.

zapk Запсибкомбанк 6.36 15.44 142.68% Крупнейший банк Тюменского региона, контролируемый администрацией и нефтяными генералами soib Социнвестбанк 0.46 1.06 128.40% Рыночная стоимость недвижимости на балансе банка превышает его рыночную капитализацию kupb Курскпромбанк 2.14 2.74 28.37% Банк динамично развивается в своей географической нише - Курской области bspb Банк Санкт-Петербург 4.83 6.81 40.79% Банк динамично развивается в своей географической нише - Северо-Западном регионе Акции банков испытывают мощное негативное давление из-за глобального кредитного кризиса, так как его удар направлен в первую очередь на финансово-кредитный сектор. Вместе с тем существенная изолированность российского банковского сектора от международного финансового рынка позволяет российским банкам сохранять устойчивость в условиях глобального кредитного кризиса. Тем не менее, общее негативное отношение инвесторов к бумагам кредитных институтов способствует “медвежьему” тренду в акциях российских банков. Поэтому в апреле 2008 г. мы не ожидаем позитивной динамики акций российских банков.

ского региона, занимающий определенную географическую нишу в нефтедобываP/B 2.78 1.77 1. кого уровня рентабельности, превосходящего среднеотраслевой уровень.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Банк кредитует предприятия, добывающие и перерабатывающие нефть и вания. Кроме того, банк кредитует органы власти Тюменской области.

РИСКИ Ключевой риск инвестиций в акции Запсибкомбанка – их низкая ликвидность.

мости недвижимости, принадлежащей банку, ее балансовой остаточной стоимости. Социнвестбанк располагает недвижимостью рыночной стоимосFree float, % (Est) 12.20% тью $84 млн, в том числе зданием класса «А» площадью 13 тыс м2 в центре Максим Осадчий osadchyim@antcm.ru Банк располагает рядом важных преимуществ: разветвленной сетью точек продаж на территории республики, большой клиентской базой и поддержкой со стороны руководства республики. Социнвестбанк занимает лидирующие позиции в Башкортостане по кредитованию малого и среднего бизнеса.

Разветвленная сеть точек продаж и большая клиентская база делают банк привлекательным объектом поглощения со стороны федеральных и зарубежных банков.

РИСКИ Ключевой риск инвестиций в акции Социнвестбанка – их низкая ликвидность.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

Банк располагает двумя важными преимуществами: разветвленной сетью продаж на территории области и большой клиентской базой.

Основное ограничение инвестиций в акции Курскпромбанка – их низкая ликвидность.

банк привлек $274 млн.

ИНВЕСТИцИОННАЯ ИДЕЯ

тел.: +7 (495) 775-51-00 тел.: +7 (495) 775-51-00 тел.: +7 (495) 775-51-00 тел.: +7 (495) 775-51-00 тел.: +7 (495) 775-51-00 тел.: +7 (495) 960-29- ДЕПАРТАМЕНТ ТОРГОВЛИ цЕННЫМИ БУМАГАМИ +7 (495) 783-44- amakarov@antcm.ru Менеджер отдела продаж Менеджер отдела продаж Менеджер отдела продаж Менеджер отдела продаж АНАЛИТИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ +7 (495) 775-51- ryabkove@antcm.ru verholancevan@antcm.ru khayrullinT@antcm.ru okalinina@antcm.ru ogouroudeva@pioglobal.ru potavinal@antcm.ru grushenkovs@antcm.ru savinovs@antcm.ru ОТдеЛ дИзайна И ИнТернеТ-ПрОекТОв ОТдеЛ ПеревОдОв frauzels@antcm.ru ДЕПАРТАМЕНТ ИНВЕСТИцИОННО - БАНКОВСКИХ УСЛУГ +7 (495) 981-15- petrovs@antcm.ru perfilevai@antcm.ru кОрПОраТИвные фИнанСы Заместитель директора Эксперт SattarovR@antcm.ru starikovat@antcm.ru дОЛгОвые ИнСТруменТы baburinal@antcm.ru loskutnikoval@antcm.ru khlopetskya@antcm.ru kuznetsovaev@antcm.ru monastyrshind@antcm.ru СТраТегИчеСкОе кОнСуЛьТИрОванИе borisenkod@antcm.ru sychevan@antcm.ru Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России ООО «Антанта Капитал» (все указанные лицензии являются бессрочными):

1. Брокерская деятельность: лиц. № 177-09002-100000 от 21.03.2006;

2. Дилерская деятельность: лиц. № 177-09008-010000 от 21.03.2006;

3. Депозитарная деятельность: лиц. № 177-09017-000100 от 21.03.2006;

4. Деятельность по управлению ценными бумагами: лиц. № 177-09013-001000 от 21.03.2006.

© 2003-2008 Антанта Капитал. Все права защищены.

Представленные в документе мнения выражены с учетом ситуации на дату выхода материала. Документ носит исключительно ознакомительный характер; он не является предложением или советом по покупке либо продаже ценных бумаг и не должен рассматриваться как рекомендация подобного рода действий. Мы не утверждаем, что приведенная информация и мнения верны либо представлены полностью, хотя они базируются на данных, полученных из надежных источников. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на содержание данного документа в ущерб проведению независимого анализа. Аналитический отдел компании Антанта Капитал и ее аффилированные члены не несут ответственности за использование данной информации. Инвестиции в российскую экономику и ценные бумаги сопряжены с большим риском. Исходя из этого, инвесторам рекомендуется проводить тщательную проверку финансово-экономической деятельности эмитентов перед принятием инвестиционного решения.

Несанкционированное копирование, распространение, а также публикация этого документа в любых целях запрещены.



 
Похожие работы:

«ГОСТ Р 51541-99 УДК 621.002.5:006.354 Группа Е0 1 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СТАНДАРТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Энергосбережение ЭНЕРГЕТИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ. СОСТАВ ПОКАЗАТЕЛЕЙ Общие положения Energy conservation. Energy efficiency. Composition of indicators. Basic concepts ОКС 01.110 ОКСТУ 3103, 3104, 3403 Дата введения 2000—07—01 Предисловие 1 РАЗРАБОТАН Временным творческим коллективом при ФГУ Российское агентство энергоэффективности Минтопэнерго России ВНЕСЕН Научно-техническим управлением Госстандарта...»

«неофициальная редакция ГОСТ Р 51387-99 УДК 62.1:006.354 Группа Е01 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СТАНДАРТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Энергосбережение НОРМАТИВНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ Основные положения Energy conservation. Norm-method securing. Basic concept ОКС 01.110 ОКСТУ 3103, 3104, 3403 Дата введения 2000—07—01 Предисловие 1 РАЗРАБОТАН ФГУ Российское агентство энергоэффективности Минтопэнерго России совместно с ВНИЦ СМВ и ВНИИстандарт Госстандарта России ВНЕСЕН ФГУ Российское агентство энергоэффективности...»

«СТРОИТЕЛЬСТВО. ПРИКЛАДНЫЕ НАУКИ. Информация № 16 ИНФОРМАЦИЯ ИСТОРИЯ РАБОТЫ ПЕРВОГО В ПОЛОЦКОМ ГОСУДАРСТВЕННОМ УНИВЕРСИТЕТЕ СОВЕТА ПО ЗАЩИТЕ ДИССЕРТАЦИЙ д-р техн. наук, проф. Г.Н. АБАЕВ (Полоцкий государственный университет) Рассматривается история создания и работы первого в Полоцком государственном университете Совета по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата технических наук. Представлены специальности, по которым присуждались учные степени кандидата наук. Показаны основные...»

«Здесь начал свою жизнь ВИРГ Перед вами коллективный портрет тех, кто стоял у истоков ВИРГа – Всесоюзного (затем Всероссийского) института разведочной геофизики, который был создан в 1945 году по постановлению Совета Министров СССР на базе геофизического сектора ВСЕГЕИ для обеспечения нужд нарождающейся атомной промышленности и энергетики стратегическим сырьем – ураном. Это был обыкновенный для того послевоенного времени коллектив. В его составе были в основном те, кто прошел через горнило...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Ивановский государственный энергетический университет им. В.И. Ленина В. А. Горбунов Использование нейросетевых технологий для повышения энергетической эффективности теплотехнологических установок Научное издание Иваново 2011 УДК 536.24: 621.771 Г 67 Горбунов В.А. Использование нейросетевых технологий для повышения энергетической...»

«КАЛЕНДАРЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ, ОБЩЕРОССИЙСКИХ ЗНАМЕНАТЕЛЬНЫХ И ПАМЯТНЫХ ДАТ 2012 ГОД В Российской Федерации 2012 год объявлен: ГОДОМ РОССИЙСКОЙ ИСТОРИИ ГОДОМ СЕЗОНОВ РУССКОГО ЯЗЫКА ВО ФРАНЦИИ И ФРАНЦУЗСКОГО ЯЗЫКА В РОССИИ 2012 год в России: Важнейшие даты: 1150-летие зарождения российской государственности (Указ Президента № 267 от 3 марта 2011 г.) 770 лет (5 апреля 1242 г.) победы русских воинов князя Александра Невского над немецкими рыцарями на Чудском озере (Ледовое побоище, 1242 г.) (День...»

«11/2013-94176(1) АРБИТРАЖНЫЙ СУД ОМСКОЙ ОБЛАСТИ ул.Учебная, 51, г.Омск, 644024, тел./факс (3812) 31-56-51 / 53-02-05, http://omsk.arbitr.ru, http://my.arbitr.ru Именем Российской Федерации РЕШЕНИЕ Город Омск № дела 21 октября 2013 года А46-8674/2013 Резолютивная часть решения объявлена 15 октября 2013 года. Полный текст решения изготовлен 21 октября 2013 года. Арбитражный суд в составе: председательствующего С.Г. Захарцевой, судей: И.М. Солодкевича, Г.В. Стрелковой, при ведении протокола...»

«Изучение образования скрытых слоев CoSi2 при высокоэнергетической имплантации ионов Co+ в Si СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ.. 5 ГЛАВА I. КРАТКИЙ ЛИТЕРАТУРНЫЙ ОБЗОР. 7 1.1. Эпитаксия.. 7 1.2. Газофазная эпитаксия.. 8 1.3. Методы жидкофазной и твердофазной эпитаксии. 10 1.4. Молекулярно-лучевая эпитаксия 1.5. Выводы из обзора и постановка задачи исследования. 18 ГЛАВА II. ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНЫЙ ПРИБОР. 2.1. Оборудование для ионной имплантации. ГЛАВА ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНАЯ ЧАСТЬ. СКРЫТЫЕ III. ПРОВОДЯЩИЕ СЛОИ...»

«Л.М.ФИЛИНСКИЙ КВАДРОЛЕКТИКА ПРИРОДЫ Том I Теория и практика матричной систематики 2012 г. Оглавление Стр. Предисловие 2. Раздел I. Глава 1.Теория и практика матричной систематики......... 25 1.1 Унифицированный классификационный макет на базе обобщенной модели системы*(УКСМ или матрица Уникласс)..... 25 2. Апробация матрицы Уникласс на примерах фундаментальных Систем микро - и макромира................ 2.1. Система химических элементов.................»

«Международная информация МЕЖДУНАРОДНАЯ ИНФОРМАЦИЯ ИТОГИ 4-ГО ОБЗОРНОГО СОВЕЩАНИЯ СТРАН-УЧАСТНИЦ КОНВЕНЦИИ О ЯДЕРНОЙ БЕЗОПАСНОСТИ И НЕОБХОДИМОСТЬ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ АТОМНОГО НАДЗОРА РОССИИ Букринский А.М., заслуженный энергетик России (НТЦ ЯРБ) Обзорные совещания стран-участниц Конвенции о ядерной безопасности [1] (далее – Конвенция) проводятся в соответствии со статьей 20 Конвенции каждые три года. С 14 по 25 апреля 2008 г. в Вене (Австрия) в штаб квартире МАГАТЭ состоялось четвертое такое...»

«Источник: ИС Параграф WWW http://online.zakon.kz Постановление Правительства Республики Казахстан от 24 октября 2012 года № 1352 Об утверждении Правил технической эксплуатации электрических станций и сетей В соответствии с подпунктом 8) статьи 4 Закона Республики Казахстан от 9 июля 2004 года Об электроэнергетике Правительство Республики Казахстан ПОСТАНОВЛЯЕТ: 1. Утвердить прилагаемые Правила технической эксплуатации электрических станций и сетей. 2. Настоящее постановление вводится в действие...»

«Промышленные сети • Технические потребности 1 • Компоненты сетей • Информационные технологии в промышленности • Техническая политика Schneider Electric 2 9.1 Введение 218 9.2 История 218 3 9.3 Требования рынка и возможные решения 219 4 9.4 Сетевые технологии 221 9.5 Сети, рекомендуемые Schneider Electric 223 5 9.6 Сеть Ethernet TCP/IP 9.7 Web-сервисы и концепция Transparent Ready 9.8 Промышленная шина CANopen 9.9 Совместная работа Ethernet и CANopen 9.10 Промышленная шина AS-interface (AS-i)...»

«УЧЕБНИКИ И УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ ДЛЯ ВЫСШИХ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ УЧЕБНЫХ ЗАВЕДЕНИЙ Комплексное использование и охрана водных ресурсов Под редакцией кандидата технических наук О. Л. ЮШМАНОВА Допущено Главным управлением высшего и среднего сельскохозяйственного образования Министерства сельского хозяйства СССР в качестве учебного пособия для студентов высших сельскохозяйственных учебных заведений по специальности 1511 – Гидромелиорация. ББК 38.77 К63 УДК 031.6.02:626.8(075.8) А в т о р с к и й к о л л...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный экономический университет Высшая экономическая школа ПРАКТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ РЕАЛИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ПОЛИТИКИ В ОБЛАСТИ ЭНЕРГОСБЕРЕЖЕНИЯ И ПОВЫШЕНИЯ ЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ Конспект лекций Санкт-Петербург 2014 Конспект лекций по программе повышения квалификации Практические вопросы реализации...»

«АРБИТРАЖНЫЙ СУД ВОЛГОГРАДСКОЙ ОБЛАСТИ ул. им. 7-ой Гвардейской Дивизии, д. 2, Волгоград, 400005 http://volgograd.arbitr.ru e-mail: info@volgograd.arbitr.ru телефон (8842) 23-00-78 Факс: (8842)24-04-60 _ Именем Российской Федерации РЕШЕНИЕ г. Волгоград 12 апреля 2013 года Дело № А12-31987/2012 Резолютивная часть решения оглашена 12.04.2013 г. Полный текст решения изготовлен 12.04.2013 г. Арбитражный суд Волгоградской области в составе председательствующего: судьи Романова С.П., судей: Кулик...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ БЮДЖЕТНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ИРКУТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПУТЕЙ СООБЩЕНИЯ В.П. ЗАКАРЮКИН, А.В. КРЮКОВ МЕТОДЫ СОВМЕСТНОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ СИСТЕМ ТЯГОВОГО И ВНЕШНЕГО ЭЛЕКТРОСНАБЖЕНИЯ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ ПЕРЕМЕННОГО ТОКА Иркутск 2011 УДК 621.311: 621.321 ББК 31.27-07 К 85 Представлено к изданию Иркутским государственным университетом путей сообщения Рецензенты: доктор технических наук, проф. Ю.М. Краковский кандидат...»

«II съезд инженеров России Эффективность российской экономики и роль возобновляемой энергетики Безруких П.П., д.т.н., академик-секретарь секции Энергетика РИА, зам. Генерального директора ЗАО Институт энергетической стратегии Москва, 25-26 ноября 2010 г. 1 2 Правовая основа постановки задачи: 1. Указ Президента Российской Федерации от 04 июня 2008 года № 889 О некоторых мерах по повышению энергетической и экологической эффективности российской экономики. 2. Федеральный закон Российской Федерации...»

«Министерство образования Российской Федерации Южно-Уральский государственный университет Кафедра Электрические станции, сети и системы П.Н.Сенигов ТЕОРИЯ АВТОМАТИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ Конспект лекций Челябинск 2000 Сенигов П.Н. Теория автоматического управления: Конспект лекций. – Челябинск: ЮУрГУ, 2000 - 93с. Изложены основы теории автоматического управления: построение, методы математического описания, анализа устойчивости, оценки качества и синтеза линейных автоматических систем управления....»

«ЭНЕРГЕТИКА В ГЛОБАЛЬНОМ МИРЕ СБОРНИК ТЕЗИСОВ ДОКЛАДОВ ПЕРВОГО МЕЖДУНАРОДНОГО НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКОГО КОНГРЕССА Ответственный редактор В.Н. Тимофеев 16–18 июня 2010 г. Россия, Красноярск УДК 621.31(06) ББК 31.2 Э 651 Отв. редактор: д-р. техн. наук, профессор Виктор Николаевич Тимофеев Редакционная коллегия: д-р. техн. наук, профессор Виталий Алексеевич Дубровский, д-р. техн. наук, профессор Василий Иванович Пантелеев, д-р. техн. наук, профессор Владимир Алексеевич Кулагин, канд. техн. наук,...»

«УДК 550.83:556.1(576.1:528) Г.И.Аносов1, А.В. Колосков2, Г.Б. Флеров2 1 – Институт вулканологии ДВО РАН 2 – Институт вулканической геологии и геохимии ДВО РАН ОСОБЕННОСТИ ПРОЯВЛЕНИЯ УЛЬТРАМАФИТОВ КАМЧАТСКОГО РЕГИОНА С ПОЗИЦИЙ ВИХРЕВОЙ ГЕОДИНАМИКИ. всем известно, что литература доставляет слишком много примеров рассуждений, которые кажутся убедительными для специалистов, их предлагающих, но которые обнаруживают свою несостоятельность или заблуждение автора, когда подвергаются испытаниям с точки...»






 
© 2014 www.kniga.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Книги, пособия, учебники, издания, публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.